【高信百諾】月度總結：數據修復與政策發力，反彈有望延續

一月份市場整體沒有太大波動，延續了去年底以來的反彈表現，成長風格為代表的創業板表現相對更好，在考慮春節長假的情況下，單月創業板指數也反彈了10%左右，主板指數則較為平淡。隨著疫情管控的徹底退出，無論是經濟復蘇，還是市場信心，都處在不斷向上修正的過程中。而對于行情來說，真正全面走強的時機尚未成熟，當前熱點散亂，持續性較差，資金心態浮躁，過去多年，春節后基本都是中小成長風格更加活躍，主要是因為經濟基本面不強，缺少核心催化劑。但隨著政策持續發力以及數據好轉，市場風格有望向價值板塊切換。

春節后，國內政策迎來紅利期，同時海外緊縮預期緩和，內外共振，A股市場回暖是確定確實。經濟基本面，制造業有望率先復蘇。伴隨疫情達峰之后企業復工復產有望持續推進，尤其是春節后開工率有望加速回升，工業生產恢復常態化，制造業將受益于成本改善及需求回暖。此外，出口或有望實現“軟著陸”，其中2023H1出口增速環比2022Q4或將實現邊際改善。受益于疫情對于出口供給端的沖擊影響化解、美國經濟韌性仍然較強、以及我國出口的份額仍在上升，以上因素均將繼續對我國出口形成支撐。而消費也將成為重要的經濟推動力量，隨著消費場景恢復，帶動消費需求邊際回升，春節消費數據表現已經得到驗證，困境反轉的邏輯開始逐漸兌現。

后市方面，我們有比較強的信心，主要來自于看到廣義財政政策的表現。其實財政政策市比較超預期的，而且央行跟政策性銀行通過一些工具變相的發揮了財政政策作用，所以我們能看到，大概從去年三季度開始制造業pmi已經開始明顯回升了。包括地產行業，有些地區的二手房房價、成交量已經企穩。雖然四季度經濟在疫情管制的影響下，再度回落，但這一制約因素目前已經消失，我們有理由相信，在政策持續發力刺激下，至少宏觀經濟基本面不會差，會重新步入增長區間。過程中，市場信心也會修復。去年年底的中央經濟工作會議的核心就是擴大內需和有效投資，尤其在出口增速下滑的背景下，把恢復消費擺在最為優先的位置上。這大概率也會成為后市行情演繹的主線之一。

還有一個作證就是，研究歷史我們發現，當出口從正增長變成負增長的時候，基本上中國股市都是從熊市變為了牛市。第一次出現是09年的1月份，然后A股的見底就是08年的11月；第二次是14年的3月份出口的季度增速回到0，然后 A股見底基本就是在14年的4月份；第三次就是19年的1月份。當出口季度增速回落至0以后， A股的上漲基本是比較持續的，不是一兩個月的行情，基本上都在至少三個季度以上，最長的一次有兩年多。至于統計數據的背后的意義，當出口增速都掉到0的時候，說明外需也比較糟糕，而中國的經濟周期往往是領先于海外的。我們現在處于衰退的末期，雖然我們看到企業的盈利四季度還是不太好，但是以往的經驗是股票市場會提前反映未來可能出現的復蘇周期。綜上來看，我們認為行情處于良性階段，圍繞價值和復蘇進行積極布局，是當前的重點工作。