【高信百諾】月度總結：經濟市場雙低，期待政策糾偏

8月市場表現低迷，上證指數下跌1.57%、深成指下跌3.68%、創業板下跌3.75%。受地緣政治風險事件沖擊，投資者對于中美關系擔憂上升，疫情反復導致的管控措施，給經濟復蘇造成不確定影響，加之A股增量資金不足，市場變得尤為脆弱，投資者信心嚴重受挫。個股板塊跌多漲少，煤炭、石油石化、綜合、非銀金融和傳媒等行業走勢較強，汽車、電力設備、機械設備、建筑材料和鋼鐵等板塊下跌。時逢半年報披露階段，上市公司業績面提振不足，市場風險偏好走低，綜上，調整也在清理之中。

受疫情反復、極端天氣及國外主要經濟體增長放緩等因素的影響，國內制造業PMI連續兩個月處于收縮區間。在經濟反彈力度受到考驗的背景下，政策力度及持續性仍是影響市場表現的重要因素。國常會推出穩增長19條，財政和基建依舊是主要抓手，對于地產的支持態度更加明確，預計地產政策仍將維持“因城施策”；此外，央行表態將繼續營造合理充裕的流動性環境，貨幣政策維持相對寬松，市場利率低位運行；財政政策方面，更加重要，但比較遺憾的是，并沒有看到更多有效的措施出臺。同期，部分地區出現電力供應緊張，進一步打擊了相關產業恢復，也在某種程度上，反映出當前的能源結構存在一定問題。已披露完畢的中報數據來看，上市公司整體業績增速不高，行業間分化較大，業績增速大幅低于去年，但二季度環比略有改善。種種跡象表明，當前經濟壓力很大，10月份即將召開的二十大或成為政策最新定調的重要窗口。

我們對于當前市場的基本判斷是，在經濟恢復受挫，政策態度不明的情況下，優先考慮增長確定，估值安全的品種。背后的邏輯前提在于，經濟發展仍是不可動搖的基本方針。我們現在面臨的，是可能造成經濟持續下滑，甚至永久性損失的不利環境。比如房地產領域，如果當前的預期不斷轉弱，開發商流動性不斷趨緊的惡性循環不被打破，到今年年底，預計房地產銷售比峰值會低出40%-50%。在這種情況下對建筑業、下游行業等其他領域的打擊效應就是擴大行溢出的，后果難以估量。包括吸納了大量就業的平臺經濟領域，在經歷了嚴監管及行業重整之后，也是元氣大傷，很難對就業和經濟增長產生實質性貢獻。我們最近又看到，官方出現了一些鼓勵平臺經濟發展的聲音，但仍需進一步跟蹤。類似的問題，存在于很多領域，政策的反復與糾結，市場信心被消耗殆盡。我們比較期待的是，均值回歸以及實現后帶來的彈性，極有可能在二十大之后出現。

配置上，我們的組合在大盤調整階段反而出現一定的超額收益。本質上，市場缺乏領漲主線，過去較長時間圍繞題材展開行情，由于經濟基本面低迷，基于估值和業績的順周期品種被市場拋棄。但隨著對政策糾偏以及提振經濟的呼聲愈發強烈，行情開始出現明顯分化，長期被壓抑的價值型個股，成為風格切換的受益方向。對此，我們認為是未來行情演繹的重要線索，很多品種的估值實屬慘不忍睹，而增長的確定性及隱含的回報，突顯了配置價值。如果二十大之后，能看到政策糾偏信號，行情大概率會一掃低迷，我們的組合也會有理想的表現。