【高信百諾】月度總結：外部風險發酵，內部政策微調

7月市場受全球流動性收緊影響，市場情緒低迷，且經過5、6月市場上漲，部分獲利資金尋求落袋離場，主要指數整體呈震蕩回落態勢。盤面上，滬指下跌4.28%、深成指下跌4.88%、創業板指下跌4.99%、滬深300下跌7.02%。海外“類滯脹”，甚至“滯脹”壓力加劇，各國央行除日本外幾乎都在短期內開始加息，全球進入利率上行時代，經濟衰退擔憂加劇。而大宗商品價格明顯回落，大類資產價格波動加劇。國內上游成本壓力減小，并逐步向中下游傳導。更重要的信息來自于最新的政治局會議，保就業保物價仍被重點提及，但對增長的強調就淡了一些，我們的判斷是經濟增長依然是長期不變的基本方針，在當前的時點上，出于謹慎考量，政策密度及力度會有所緩和，以應對外部復雜形勢可能對國內經濟造成的影響。

二季度經濟受到疫情沖擊，但依然頂住壓力實現正增長，工業生產、消費均呈修復態勢，社融信貸回暖，結構改善；M2余額同比增長11.4%，寬貨幣向寬信用加速傳導，穩增長政策落地效果顯現。而7月PMI為49.0%，比上月下降1.2個百分點，重回榮枯線下方，受傳統生產淡季、市場需求釋放不足、高耗能行業景氣度走低等因素影響，供需兩端均回落至收縮區間?？春笫械脑?，我們認為目前穩增長政策仍在持續推進，但重心有所調整，表達上從“努力實現經濟預期目標”轉為“力爭實現最好結果”，可能意味著政策力度的收斂，以及流動性或不再維持寬松，這也給后續的經濟修復帶來一定影響。短期疫情反復，并呈現多點發散趨勢，我國疫情防控形勢依舊嚴峻，嚴格的防疫措施在反復擾動的疫情面前不會有太大轉向，“精準防控”逐漸向常態化核酸檢測過渡，但也對經濟修復帶來一定的阻礙，如此三季度增長動能或將減弱。

國內經濟壓力疊加外部復雜因素，給投資活動也增加了不小的難度。我們針對當前形勢的思考，常識占據了相當大的比重，既無論市場如何波動以及不確定因素如何發酵，仍然會服從”均值回歸“的內在規律。從估值水平以及潛在回報角度來看，我們配置中的大部分品種處于非常合理甚至有所低估的區間，盡管股價表現受到市場風格及情緒的影響并不出色，但依然屬于可以放心持有且出現意外的概率極小的情況。各類賽道型品種已經出現明顯分化，雖然其中有部分在我們看來依然具備長期投資價值，但潛在增速與估值匹配的程度存在調整空間。相對而言，港股表現對不確定性風險更為敏感，股價表現也更加極端，我們已經大幅降低了港股持倉，同時包括一些競爭優勢發生根本變化，經營紅利期已經消失了的品種。

后市預計會是風險與機會并存。風險除了已經是明牌的外部不確定因素之外，也有我們自身宏觀經濟下行的壓力，如果相關數據進一步走低，市場產生預期，那么即使如價值型投資品種，由于同經濟關聯度較高，股價也難有表現，更有可能是題材炒作型品種較為活躍。同時，市場也存在尚未充分挖掘的機會，比如一些行業的需求出現萎縮，但供給端出清的更快，使得整體競爭格局進一步優化，龍頭公司競爭地位加強，反而出現所謂”夕陽“行業中的價值量提升，此類機會值得重點關注?？傮w上，市場最悲觀的時期已經過去，但目前仍未到可以樂觀的時候，下半年的經濟存在支撐，疊加政策的支持，消費預計會持續回暖，工業生產也將有序恢復和發展。不過當前國內外經濟周期錯位，海外經濟、特別是美國存在衰退的可能性，這可能是我們未來面臨的最大風險。