【高信百諾】月度總結：信心不足，改觀仍需時日

9月市場先漲后跌，最終延續震蕩回調，三大指數月K線三連陰，滬指失守3100點，個股板塊呈普跌態勢。上證指數下跌5.55%，深成指下跌8.78%，創業板成為調整重災區，月度下跌10.95%。國內市場低迷主要受內外因素雙重壓制，經濟增長動能不足，消費萎縮，就業形勢嚴峻，常態化疫情管控對第三產業整體影響較大，政策刺激不足，股市也沒有方向；海外市場方面，美國物價回落幅度不及市場預期，美聯儲第三次加息75個基點，同時上調失業率預期和下調經濟增速，表明對抗高通脹的決心，同時也意味著美國收割全球資本市場的動作不會停止；歐洲陷入深重泥潭，俄烏戰爭有失控風險，同時能源供應緊張給經濟恢復蒙上陰影，優勢領域的地位正在消失，最終對世界格局產生何種影響，難以預料。

當前市場運行的主要特征就是信心缺失，原因并無根本變化，還是局部戰爭，美國加息，引發的全球經濟衰退，疊加國內經濟持續低迷，投資環境惡化等導致。最新的經濟數據也令市場失望，房地產投資增速-7.4%，較前值下降幅度繼續擴大，出口增速大幅放緩。由于疫情及靜默管制等防控措施，服務業經營受限，需求減弱，經濟恢復基礎較弱。當前穩定房地產的政策力度正在不斷增強，特別是降低限購門檻、降息和退稅政策可能有效刺激房地產市場需求。只是反反復復，時有類似糾正的措施，也讓投資者有些無所適從。在這種情況下，A股難言樂觀，何時負面因素消化或出現根本性改善，才有股市真正筑底企穩的可能。

在經濟下行壓力不減的背景下，考慮到四季度重要會議的召開，我們判斷穩增長政策或更加積極。受海外經濟衰退預期及國內疫情擾動等因素影響，出口、消費等環節持續承壓，冬季病毒傳播能力增強也將對經濟發起更大挑戰。在專項債全年發行前置的情況下，四季度經濟下行壓力較大，穩增長政策或更加積極，貨幣政策方面，當前國內和海外經濟體處于不同經濟周期，盡管匯率面臨貶值壓力，貨幣政策仍將“以我為主”；房地產政策方面，年中開始部分核心城市限購限貸和“三道紅線”政策均有所放松，但房地產銷售數據依舊低迷，核心問題在于居民的收入和收入預期下降，四季度預計會有更多城市放寬限購限貸政策，但這只是對房地產市場的寬松而非刺激。整體來看，二十大會議后相關政策有望加快落地，市場的預期展望相對樂觀，或許也只是久旱盼甘霖的被動樂觀。

我們也對可能真正到來的滯脹有所擔心。全球大宗商品供給制約明顯，歐盟對俄羅斯的制裁使得矛盾加劇，國內房地產低迷的擴散影響，加上一種泛社會的壓抑與失望，這個時候若還能保持信心，實屬不易。從某種程度上看，當前所面臨的種種不利，基本已經是最差的情況了，市場估值處于歷史低分位，盈利下行，階段已是中后期，海外加息基本在市場預期之中，俄烏戰爭是最大不確定因素，但對我們的影響也屬于可化解的范圍之內。簡而言之，當前的市場定價已經充分包含了悲觀預期，后市無論政策方面還是外部環境方面，哪怕有一點點超預期的正面因素，都極有可能引發市場反彈?？傊?，從規律上講，繼續糟糕下去的可能性越來越小，轉機隨時可能出現。